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LBO/IPO : LA CONCURRENCE ENTRE DEUX MARCHÉS

Les LBOs ont pris une importance croissante depuis plusieurs années et représentent un facteur important de développement et de liquidité des sociétés et, en particulier, des PME.

Traditionnellement, la sortie d’un LBO se fait soit par la revente de la société soit par son introduction en bourse. Or, de plus en plus de LBOs se dénouent au travers d’une nouvelle opération de LBO. Le développement de ces LBOs secondaires, voire tertiaires, conduit à s’interroger sur la concurrence entre deux marchés : celui du private equity, pour les LBOs, et celui des marchés financiers, pour les IPO.

Le LBO secondaire apparaît dorénavant comme une sortie de LBO au même titre que les cessions industrielles ou les sorties en bourse. Les fonds reconnaissent en effet de plus en plus dans ces LBOs secondaires une réelle opportunité d’investissement et non plus une sortie par défaut, liée à la baisse des marchés financiers.

Certes, la conjoncture économique a favorisé la croissance des LBOs secondaires : le nombre limité d’acheteurs industriels, le manque d’attractivité des marchés financiers ainsi que le peu d’opportunités d’investissement. Surtout, du fait de l’intérêt croissant des souscripteurs pour le marché du private equity, les valorisations offertes par les investisseurs financiers sont souvent bien supérieures à celles des industriels et celles offertes par la bourse.

Toutefois, les LBOs ne peuvent pas indéfiniment se dénouer en de nouvelles opérations de LBO. Si le LBO est un mécanisme d’acquisition d’une société, il ne permet pas à la société elle-même de se financer. En outre, la capacité d’investissement de la société sous LBO est, d’une manière générale, plus limitée, du fait de ses remboursements.

L’introduction en bourse, à l’inverse, permet non seulement aux actionnaires et investisseurs de se désengager par cession de titres mais également à la société de lever des fonds par augmentation de capital. Ainsi, on peut penser que plusieurs LBOs peuvent se succéder pour accompagner la société dans les différentes phases de sa restructuration et ce, jusqu’à in fine sa sortie en bourse qui lui permettra de lever des fonds et d’accélérer sa croissance.

En outre, les LBOs secondaires se sont surtout développés avec la baisse des marchés financiers. La reprise de la bourse devrait inverser cette tendance et permettre l’augmentation des sorties de LBO en bourse et ce, d’autant plus si le marché du private equity, considéré par beaucoup comme en haut de cycle, venait à se retourner. La récente réforme de la cote d’Euronext, et en particulier la création d’Alternext, devrait également favoriser les sorties de LBO en bourse.

Enfin, il faut souligner l’intérêt de plus en plus soutenu des fonds d’investissement pour la bourse. Non seulement, les fonds cotés historiques (et notamment Eurazeo ou Wendel Investissement) connaissent un vif succès, mais de nombreux fonds souhaitent également s’introduire en bourse, à l’instar d’Amboise Investissement (nouveau véhicule coté d’Apax Partners) en mars dernier.

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